ag8亚洲国际正文

「丰胜娱乐场在线赌博」海通债券:长债仍有空间 警惕地产收紧

2020-01-09 12:14:16 阅读量:2994

原标题:「丰胜娱乐场在线赌博」海通债券:长债仍有空间 警惕地产收紧

「丰胜娱乐场在线赌博」海通债券:长债仍有空间 警惕地产收紧

丰胜娱乐场在线赌博,长债仍有空间,警惕地产收紧,转债关注成长

——海通债券周报(姜超 等)

摘 要

【利率债观察】长债仍有空间。(1)随着央行着手回收过量流动性,以及月中缴税日期临近、地方债发行恢复,预计货币利率逐渐回升至利率走廊之内。但货币偏松的整体格局未变,货币市场利率有望保持在利率走廊下限附近。(2)美国降息预期升温,十年美债收益率一度跌破2%,中美利差走阔,外资持续加仓我国债券。因此,我们预计货币市场利率有望维持低位水平,在国内期限利差较高、中美长债利差走阔的背景下,我国债市长端空间仍存。

【信用债观察】警惕地产融资收紧。2019年上半年地产债表现亮眼,各期限和等级的地产债收益率下行幅度普遍超过信用债平均水平,去年下半年以来地产融资有所松动且行业基本面韧性较强,而19年2季度起地产融资重现收紧迹象,据证券时报,上周银监窗口指导多家信托公司控制地产业务规模,此前交易商协会也收紧了对部分激进房企的发债审批。随着地产销售逐渐下行,下半年需警惕基本面和政策面对地产债的双重冲击。

【可转债观察】关注成长板块。展望三季度,我们认为成长板块或将表现更佳,原因有四点,一是国际紧张局势的压制因素缓解、二是科创板的政策利好、三是利率下行带来估值提升、四是板块二季度回调较多,提供了反弹空间。成长板块转债的个数和规模均不低,有望跟随股市的反弹行情,关注TMT、高端制造等方向,消费和券商也仍可长期关注。此外,7-8月将是中报的披露期,需密切跟踪转债正股的业绩情况。

长债仍有空间——利率债周报

专题:宽松可以持续多久?

货币极度宽松,利率走廊“失效”。5月包商事件以来,货币利率趋势性下行,目前R001和DR001中枢均降至1%左右,且日内最低利率一度降至超额准备金利率以下,流动性极度宽松。而今年以来DR007利率有超过一半的时间都在7天逆回购利率之下,6月以来更是持续低于该利率,利率走廊实际下限已经失效。本轮货币宽松的直接原因是央行在包商事件后维稳市场,采取了加大货币投放、提高SLF和再贴现额度,增加券商短融余额等措施,此外5月中旬还有中小银行的额外降准。

流动性依旧分层。尽管流动性总量上宽松,但结构分层仍未完全消除。低等级存单发行量从6月中旬开始逐渐恢复,但存单评级间利差依旧在走扩。质押回购方面,6月以来R007最高利率与加权平均利率的利差大幅上行,目前利差依然在700BP以上,远高于此前的均值水平。目前银行与非银、大行与中小行之间流动性分层依旧存在,部分中小机构依然面临较大的流动性压力。

货币利率或重回利率走廊内,并保持在走廊下限附近。在央行的维稳政策下,包商事件的后续影响或将逐渐平息,加上短期经济出现趋稳迹象,货币政策有望回归稳健。实际上央行在7月初已经在着手回收过量流动性,体现为逆回购到期不续作。另外,随着缴税缴准日期临近,以及地方债发行恢复,预计资金面会结束极度宽松的格局,货币利率逐渐回升至利率走廊之内。但今年货币偏松的整体格局未变,货币利率有望保持在利率走廊下限附近。

上周市场回顾:货币利率下行,债市上涨

货币利率下行。上周央行继续暂停公开市场操作,流动性依然充裕,货币利率下行。具体而言,无逆回购,逆回购到期3400亿元,央行整周净回笼3400亿元。R007均值下行53BP至2.16%,R001均值下行13BP至1.03%。DR007均值下行37BP至2.07%,DR001均值下行12BP至0.94%。

供给减少,需求较强。上周记账式国债发行1062亿元,到期100亿元;政策性金融债发行707亿元,到期0亿元;地方政府债发行263亿元,到期137亿元。上周利率债净供给为1795亿元,环比减少704亿元,招投标倍数较高,显示一级需求较好。

债市上涨。上周1年期国债收2.60%,较前一周下行5BP;10年期国债收于3.17%,较前一周下行5BP。1年期国开债收于2.67%,较前一周下行6BP;10年期国开债收于3.56%,较前一周下行5BP。

本周债市策略:长债仍有空间

上周隔夜回购利率刷新十年新低,而十年国债、国开债与R007的利差分别在106和145BP左右,处于近十年较高水平。另外,美国降息预期升温,十年美债收益率近期一度跌破2%,中美利差走阔,外资持续加仓我国债券。因此,我们预计货币市场利率有望维持低位水平,在国内期限利差较高、中美长债利差走阔的背景下,我国债市长端利率仍有下行空间。

警惕地产融资收紧——信用债周报

专题:40家房企债务融资分析。本周我们选取了40家发债房企作为研究对象,从融资成本、债务期限结构以及对债券融资依赖度三个角度进行了分析。1)融资成本一览。融资成本在5%及以内的房地产企业有8家,其中6家是央企,剩下两家是龙湖集团和金地集团。6家房企融资成本超过7.5%,包括泰禾集团、中国恒大、时代中国控股、荣盛发展等。18年多数房企融资成本抬升,部分房地产企业融资成本提升幅度较大。仅6家房企融资成本较17年有所回落,包括时代中国、华侨城、新湖中宝、龙湖集团和北辰实业等。2)债务期限结构分析。18年末短期债务占总有息债务比例看,9家房企超过40%,有13家房企18年末这一比例同比增长超过5个百分点,其中华发股份及合景泰富集团提高了超过15个百分点。有16家房企18年末短期债务占比同比下降,其中禹州地产等下降较快。3)发债融资依存度情况。世茂房地产带息债务中债券融资占比最高,约为49%,其次为华夏幸福以及中国海外发展,占比均超过40%。保利地产这一比值较低,其次为华润置地以及招商蛇口,占比均低于20%。

一周市场回顾:净供给增加,收益率下行居多。上周一级市场净供给740.91亿元,较前一周有所增加。从评级来看,AAA等级占比第一为56%。从行业来看,综合类行业以23%的占比居第一。在发行的118只主要品种信用债中有12只城投债,城投债发行数量较上周有所减少。二级交投增加,收益率下行居多。具体来看,以中票短融为例,1年期品种中,AAA和AA+等级收益率均下行6BP,超AAA、AAA-、AA和AA-等级收益率均下行4BP;3年期品种中,AAA等级收益率下行11BP,AAA-等级收益率下行9BP,AA+等级收益率下行8BP,超AAA等级收益率下行6BP,AA和AA-等级收益率均下行5BP。

一周评级调整回顾:1项信用债主体评级下调。上周共有3项信用债主体评级上调,1项信用债主体评级下调,主体评级上调数量减少,下调数量减少。评级上调的发行人中有3家城投平台,评级下调的发行人中无城投平台。评级下调的发行人为安徽省外经建设(集团)有限公司。

策略展望:警惕地产融资收紧

1)信用债收益率下行。上周信用债收益率跟随利率债下行,信用利差主动压缩。AAA级企业债收益率平均下行8BP,AA级企业债收益率平均下行6BP,城投债收益率均下行7BP。

2)警惕地产融资收紧。2019年上半年地产债表现亮眼,各期限和等级的地产债收益率下行幅度普遍超过信用债平均水平,主因去年下半年以来地产融资有所松动且行业基本面韧性较强。而19年2季度起地产融资重现收紧迹象,据证券时报,上周银保监窗口指导多家信托公司控制地产业务规模,此前交易商协会也收紧了对部分激进房企的发债审批。随着地产销售逐渐下行,下半年需警惕基本面和政策面对地产债的双重冲击。

关注成长板块——可转债周报

专题:转债产业链梳理——轻工行业

轻工产业链梳理。轻工行业包括家具、造纸和包装三个板块:1)家具板块共有6只转债,包括大亚圣象和德尔未来(木地板、复合地板等)、欧派家居和好莱客(橱柜、衣柜等定制家具)、顾家家居(沙发等软体家具)、梦百合(床垫)。2)造纸板块共有3只转债,包括太阳纸业(文化纸、铜版纸)、山鹰纸业和荣晟环保(箱板瓦楞纸)。3)包装行业有4只转债,包括合兴包装(瓦楞纸箱包装)、万顺股份(纸包装、铝箔包装)、英联股份和华源控股(金属包装)。

轻工行业重点转债分析。1)家具。家具是典型的地产后周期行业,受地产景气度下行影响, 18年以来相关转债正股的盈利增速整体放缓。目前地产销售增速仍在震荡筑底,竣工增速此前连续17个月负增长,下半年或有望回升。家具作为竣工端的子行业,下半年景气度或能小幅回暖,但难有大幅增长。可关注欧派家居转债的一级申购机会,而顾家转债目前溢价率略高,关注回调后的配置机会。2)造纸。造纸行业从18年下半年开始行业景气下行。一方面是行业新增产能逐步释放,造成产能过剩;另一方面是宏观经济不景气,需求走弱,纸价整体下跌。18年下半年以来,造纸行业转债正股的盈利增速也有较大幅度下滑,毛利率水平整体下行,而目前行业的景气度尚无明显的回暖迹象。转债方面,目前山鹰转债的转股溢价率和纯债溢价率均较低,可关注配置价值;而太阳转债转股溢价率较高,短期仍建议观望。

上周市场回顾:转债放量上涨

转债放量上涨。上周中证转债指数上涨0.68%,日均成交量(包含EB)81.7亿元,环比大增51%。我们计算的转债全样本指数(包含公募EB)上涨了0.62%。个券144涨1平36跌,正股140涨2平39跌。涨幅前5位分别是和而转债(7.16%)、蓝标转债(5.77%)、海环转债(5.62%)、兄弟转债(5.2%)、寒锐转债(4.98%)。

行业普遍上涨。上周转债全样本指数(包含公募EB)上涨了0.62%,涨幅略低于中证转债指数(0.68%)。风格上,中价券和混合性券涨幅略高。行业则基本是普涨格局,其中可选消费、环保建筑表现较好。周期、金融、必选消费表现相对较差。

转债市场溢价率压缩。截至7月5日,全市场的转股溢价率均值23.6%,环比下跌1.22个百分点;纯债YTM均值1.26%,环比下跌0.12百分点。其中平价80元以下、80-100元、100元以上的转债转股溢价率分别为50.91%、17.60%、3.64%,环比分别变动-0.06、0.04和0.27个百分点。

圣达生物转债发行。上周圣达生物转债发行。审批方面北方国际(5.78亿元)、太极股份(10亿元)转债过会,利群股份(18亿元)、至纯科技(3.56亿元)等4家公司转债获受理。此外,上周龙大肉食(8.75亿元)、星帅尔(2.8亿元)等6家公司公布了转债预案。

本周转债策略:关注成长板块

展望三季度,我们认为成长板块或将表现更佳,原因有四点,一是国际紧张局势的压制因素缓解、二是科创板的政策利好、三是利率下行带来估值提升、四是板块二季度回调较多,提供了反弹空间。成长板块转债的个数和规模均不低,有望跟随股市的反弹行情。此外,7-8月将是中报的披露期,需密切跟踪转债正股的业绩情况。关注TMT(启明、精测、光电、长信、中天)、光伏(隆基、通威)、汽车(长久、星源)、食品饮料(绝味、伊力)、金融(长证、苏农、张行)、医药(一心、参林)等。

风险提示:基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。

注:本文有修改删减